Naujienų stoka nesutrukdė akcijų kainoms stiebtis į viršų
Darius Svidleras
Investicijų portfelio valdytojas
- Lapkričio mėnuo nepasižymėjo reikšmingais įvykiais, nepaisant to, akcijų kainos stiebėsi į viršų
- Rudenį akcijų kainų kilimą skatino JAV centrinio banko vykdytos atpirkimo sandorių operacijos ir įmonių vykdomos akcijų supirkimo programos
- Finansų rinkos ir toliau yra paveikiamos besitęsiančių derybų dėl prekybos
Finansų rinkose lapkritis buvo gana ramus ir nepasižymėjo reikšmingais įvykiais ar naujienomis. Akcijų kainas vis dar kėlė spalį skelbtos naujienos: proveržis JAV ir Kinijos derybose dėl prekybos sąlygų, išaugusios viltys dėl palankesnės „Brexit“ baigties, papildomas ECB ir FED skatinimas, analitikų prognozes pranokę įmonių ketvirtiniai rezultatai ir nustoję smukti ekonominiai rodikliai1.
Minėtos naujienos didžiąja dalimi rinkas paveikė spalį ir dėl to lapkritį svyravimai rinkose buvo gana nedideli – daugumos prekybos sesijų metu pasaulio akcijų indekso vertė nekito daugiau nei 1%.
Pasaulio akcijų indekso pokytis (2019-10-02 - 2019-11-27)
Šaltinis: Bloomberg
Manome, kad akcijų rinkas stipriausiai paveikė JAV centrinio banko sprendimas imtis atvirosios rinkos operacijų, kad finansų rinkoje būtų padidintas likvidumas. Paprastai tariant, kiekvieną naktį centrinis bankas yra pasiruošęs suteikti didiesiems JAV bankams ir finansų institucijoms trumpalaikes paskolas, įkeičiant Vyriausybės vertybinius popierius (VVP). Dėl tokių operacijų bankai gauna papildomų lėšų, kurios naudojamos pagal poreikį, įskaitant investicijoms finansų rinkose. Paskutinę lapkričio mėnesio dieną tokių atpirkimo sandorių operacijų vertė priartėjo prie rekordo – siekė 88,45 mlrd. USD. Be to, šios operacijos rudenį augino centrinio banko turtą 300 mlrd. USD – panašus poveikis anksčiau buvo pasiektas vykdant kiekybinio skatinimo programas. Tuo tarpu, ECB lapkritį atnaujino skolos vertybinių popierių supirkimo programą – kas mėnesį bus superkama obligacijų už 20 mlrd. EUR.
JAV centrinio banko vykdytų atpirkimo sandorių vertė (mlrd. USD)
Šaltinis: Bloomberg
FED turtas ir S&P 500 indeksas
Šaltinis: Refinitiv
Likvidumo didinimas trumpuoju laikotarpiu teigiamai veikia finansinių priemonių kainas, tačiau ilgalaikis tokių operacijų poveikis kelia abejonių. Paskutinį kartą, kai JAV centrinis bankas ėmėsi tokio dydžio atpirkimo sandorių operacijų, buvo 2008 m., kai rinkose siautė finansų krizė ir bankams gyvybiškai reikėjo likvidumo, tačiau net tada per naktį operacijų vertė nesiekė 20 mlrd. USD. Tačiau jau rugsėjo pradžioje tokių vienos nakties atpirkimo sandorių vertė siekė 53 mlrd. USD ir nuo to laiko išliko ties 60-65 mlrd. USD. Gali būti, kad tai tik dar vienas būdas suteikti bankams prieigą prie pigaus finansavimo, arba ženkliai išaugus recesijos tikimybei, bankams pritrūko pinigų ir jie neturėjo kitos alternatyvos. Į šį klausimą atsakymo dar nėra, tačiau dėl to galima įžvelgti tam tikrą riziką.
Taip pat verta paminėti ir kitą akcijų kainas keliantį veiksnį – rekordus mušančias pačių įmonių vykdomas akcijų supirkimo programas. Pastaraisiais metais vis daugiau bendrovių renkasi paskirstyti laisvas lėšas supirkdami akcijas, o ne išmokėdami dividendus. Teoriškai tokios programos, kitiems veiksniams nekintant, turėtų padidinti akcijų paklausą ir taip pakelti jų kainą. Remiantis „Ned Davis Research”, jeigu įmonės nesupirkinėtų savo akcijų, tai nuo 2011 m. S&P 500 indekso vertė būtų 19% mažesnė. 2018 m. tokiu būdu akcijų buvo supirkta už apytiksliai 800 mlrd. USD – 4% visos rinkos vertės. Prognozuojama, kad šiais metais akcijų bus supirkta apytiksliai tiek pat. Kai kurie tyrimai rodo, kad nuo 2009 m. savo akcijas superkančios įmonės buvo pagrindiniai akcijų pirkėjai rinkoje, kai didesnė dalis namų ūkių, pensijų fondų, draudimo įmonių ir kitų finansų institucijų daugiau pardavė akcijų nei pirko.
S&P 500 įmonių akcijų supirkimai ir dividendai
Šaltinis: S&P Global
Šiuo metu manome, jog įmonių vykdomos akcijų supirkimo programos dar nėra problema, tačiau jos yra vienas iš veiksnių, didinančių akcijų kainų augimą, nepaisant išliekančių grėsmių. Problemų gali kilti, jei ekonominis aktyvumas peraugtų į recesiją ir ženkliai sumažėtų įmonių pelnai. Tokia situacija lemtų gerokai mažesnes akcijų kainas, nes būtų apkarpytos ne tik įmonių pelnų prognozės, bet akcijų supirkimo programos taptų pirmu taikiniu, siekiant sumažinti išlaidas. Dėl to iš rinkos dingtų didelė dalis akcijų paklausos. Taigi, rinkoms kylant akcijų supirkimo programos padidina grąžą, tačiau rinkoms krentant pagilina ir nuosmukį.
Svarbu paminėti, jog finansų rinkas gruodį gali labiausiai paveikti tolimesnės JAV ir Kinijos derybos dėl prekybos. Dar spalio mėnesį abi valstybės sutarė dėl pirminės prekybos sutarties versijos, tačiau iki šiol nėra aišku kas tiksliai buvo susitarta ir kokių prekybos sąlygų galima tikėtis. Investuotojai jau daugelį kartų iš JAV prezidento administracijos girdėjo, kad susitarimas yra beveik pasiektas, tačiau tokie pareiškimai jokio rezultato nedavė, o D. Trumpas galų gale tik skelbdavo papildomus muitus iš Kinijos importuojamoms prekėms.
Ar šį kartą bus kitaip, tikriausiai pamatysime gruodžio 15 dieną, kadangi turėtų įsigalioti 160 mlrd. USD vertės muitai prekėms iš Kinijos. Akcijų rinkose yra įskaičiuojama, kad bus pasiektas kompromisas. Mes tikime, kad neturėtų būti atmetama tikimybė, kad prekybos sutartis taip ir nebus pasirašyta. Kinija jau kelis kartus užsiminė, kad minėti 160 mlrd. USD vertės muitai turėtų būti atšaukti, kad būtų pasiektas susitarimas. Taip pat keli šaltiniai teigia, kad Kinija tikisi, jog bus atšaukti ne tik minėti, bet ir kiti esami muitai. Tuo tarpu, JAV prezidento žinutės socialiniuose tinkluose rodo, jog jis neskuba pasirašyti prekybos sutarties, o nesant proveržiui, bus įvesti papildomi muitai.
Kitas veiksnys, kuris gali padidinti svyravimus rinkose, yra susijęs su „Brexit“. Gruodžio 12 d. vyksiančių rinkimų rezultatai gali suteikti Jungtinės Karalystės parlamentui galimybę priimti sutartas atskyrimo sąlygas. Tai suteiktų investuotojams aiškumo dėl galimų „Brexit“ scenarijų. Tačiau neigiamos naujienos gali destabilizuoti rinkas.
Žvelgiant į santykinius įmonių rodiklius, pasaulio akcijų rinkoje vaizdas yra dvejopas. Nors pasaulio akcijų kainos ir prognozuojamo pelno santykinis rodiklis (angl. forward P/E) pastaraisiais mėnesiais augo, tačiau vis dar akcijų rinka yra gana racionaliai įvertinta. Pasaulio akcijų indekso (MSCI ACWI) forward P/E siekia 16,1, o įmonių pelno pajamingumas siekia 6,2% – išlieka patrauklus, lyginant su obligacijomis. Tačiau JAV akcijų rinka pamažu žengia į „brangių“ akcijų teritoriją – forward P/E siekia 18,3. Tačiau dėl žemo JAV obligacijų pajamingumo, akcijų rizikos premija išlieka.
Didesnė problema yra susijusi su faktu, kad forward P/E augimą lėmė ne akcijų kainų augimas, o įmonių pelnų prognozių pasikeitimas. Analitikai šiuo metu tikisi, kad kitais metais JAV įmonių pelnai augs 9,8%, tačiau dar prieš kelis mėnesius buvo prognozuojamas 10,9% pelnų augimas. Kad net sumažėjusios prognozės išsipildytų, reikia, kad pasaulinis ekonomikos augimas gerokai atsigautų, tačiau jeigu taip neįvyks, tai akcijos gali tapti „brangios“ ir gali sumažėti rinkos dalyvių, kurie norės įsigyti jų už tokią kainą.
Pasaulio akcijų indeksas ir BVP augimas
Šaltinis: Bloomberg
- Šis rinkodaros pranešimas nėra investicinis tyrimas, todėl jis parengtas ne pagal nepriklausomiems investiciniams tyrimams taikomus standartus.
- Šis rinkodaros pranešimas neapriboja banko ar jo darbuotojų teisės sudaryti sandorius ir to neuždraudžia iki jo išplatinimo.
Šį rinkodaros pranešimą parengė Portfelių valdymo padalinys (toliau – PMU) – „Luminor Bank AS“ skyrius (reg. Nr. 11315936, adresas: Liivalaia 45, 10145, Tallinn, Estija, kuriam Lietuvos Respublikoje atstovauja „Luminor Bank AS Lietuvos skyrius“, įmonės kodas 304870069, adresas: Konstitucijos pr. 21A, 03601 Vilnius, Lietuva, toliau – „Luminor“). PMU dalyvauja „Luminor“ klientams teikiant pasirenkamas portfelio valdymo paslaugas.
Priežiūros institucija
„Luminor“, kaip kredito įstaigos, veiklą prižiūri Lietuvos bankas. „Luminor“ veiklą taip pat prižiūri Europos centrinis bankas (ECB), kuris priežiūros funkcijas atlieka taikydamas Bendrą priežiūros mechanizmą (BPM), sudarytą iš ECB ir už priežiūrą atsakingų nacionalinių institucijų (Tarybos reglamentas (ES) Nr. 1024/2013 dėl BPM). Jei šiame dokumente aiškiai nenurodyta kitaip, nuorodos į teisės normas reiškia Lietuvos Respublikoje priimtas normas.
Leidinio turinys ir šaltinis
PMU parengė rinkodaros pranešimą informacijos tikslais. „Luminor“ nelaiko šio pranešimo gavėjų savo klientais, todėl neprisiima atsakomybės už jų naudojamą turinį, kuris gali netikti jų asmeniniams tikslams.
PMU nuomonės gali skirtis nuo „Luminor Markets“ padalinio rekomendacijų arba nuomonių. Daugeliu atvejų tai gali sąlygoti skirtingi investicijų laikotarpiai, naudojami specialūs metodai, atsižvelgimas į asmenines aplinkybes, taikomas specialus rizikos vertinimas, portfelio aspektai ir kiti veiksniai. Nuomonės, tikslinės kainos ir skaičiavimai pateikti remiantis vienu ar keliais vertinimo metodais, pavyzdžiui, pinigų srautų analize, kartotinių naudojimu, bihevioristine technine pagrindinių rinkos pokyčių analize, kartu atsižvelgiant į rinkos situaciją, palūkanų normų ir valiutų kurso prognozes bei investicijų laikotarpius.
„Luminor“ naudojasi viešai prieinamais šaltiniais, tačiau nepriklausomo jų vertinimo neatliko. „Luminor“ negarantuoja, neužtikrina ir nelaiduoja, kad jie yra tikslūs ir išsamūs. Visos investicijos yra rizikingos ir gali atnešti tiek pelno, tiek nuostolių.
Šis rinkodaros pranešimas nėra laikytinas kvietimu sudaryti sutartį ar prospektu, kaip apibrėžta galiojančiuose įstatymuose. Sprendimas dėl investavimo, susijęs su finansine priemone, finansiniu produktu ar investicija (toliau bendrai vadinama „produktu“), turi būti priimamas remiantis ne šiuo dokumentu, bet patvirtintu ir paskelbtu prospektu ar išsamiais atitinkamo produkto dokumentais. Nei šis dokumentas, nei jokia jo dalis negali tapti bet kokios sutarties sudarymo ar įsipareigojimų prisiėmimo pagrindu. Šis dokumentas nepakeičia būtinos rekomendacijos dėl finansinės priemonės ir finansinio produkto pirkimo ar pardavimo.
Jokios rekomendacijos
Šį rinkodaros pranešimą parengė „Luminor PMU“, kaip bendrąją informaciją, jis neturi būti laikomas vieninteliu pagrindu priimant sprendimą investuoti. Jis nenumatytas kaip asmeninė rekomendacija dėl konkrečių finansinių priemonių ar strategijų. „Luminor“ neprisiima atsakomybės už rinkodaros pranešimo gavėjų naudojamą jo turinį.
Jei šiame rinkodaros pranešime pateikiamos rekomendacijos, jos neturi būti vertinamos kaip objektyvūs ar nešališki pranešime aptariamų klausimų paaiškinimai. Šis dokumentas nelaikytinas asmenine rekomendacija dėl investavimo, jame taip pat neatsižvelgiama į šio dokumento gavėjų individualias finansines aplinkybes ar tikslus. Dokumente aptariami vertybiniai popieriai ar kitos finansinės priemonės gali tikti ne visiems investuotojams. Investuotojas prisiima visą su investavimu susijusią nuostolių riziką. „Luminor“ rekomenduoja investuotojams savarankiškai įvertinti visus čia minimus emitentus, vertybinius popierius ar priemones, taip pat pasikonsultuoti su nepriklausomais konsultantais, jei jie mano tai esant būtina.
Šiame dokumente pateikiama informacija taip pat nėra laikytina rekomendacija dėl mokestinių pasekmių priėmus konkrečius sprendimus dėl investavimo. Su atitinkamais investiciniais produktais susijusių išlaidų ir mokesčių sąmatos čia nepateikiamos. Kiekvienas investuotojas turi pats įvertinti mokestinę ir kitą finansinę naudą bei nuostolius, susijusius su jo investicijomis.
Informacija apie riziką
Investavimo į tam tikras finansines priemones, įskaitant minėtas šiame dokumente, rizika paprastai yra didelė, nes jų rinkos vertė priklauso nuo daugybės įvairių veiksnių. Dėl pokyčių atitinkamose ekonomikos rinkose (įskaitant rinkos likvidumo pokyčius) investicijų vertė ir iš jų gaunamos pajamos gali nuolat keistis. Šiame dokumente pateikta informacija nėra skirta faktiniams rezultatams prognozuoti – jie gali ženkliai skirtis nuo pateiktų rezultatų. Ankstesni rezultatai nebūtinai yra būsimų rezultatų rodiklis. Investuodamas į atskiras finansines priemones, investuotojas gali prarasti visas savo investicijas ar jų dalį.
Svarbios informacijos apie riziką, susijusią su investiciniais produktais ir investicinėmis paslaugomis, galite rasti čia.
Interesų konfliktai
Siekiant išvengti galimų interesų konfliktų, taip pat valdyti asmenine sąskaita sudaromus sandorius ir (arba) prekybą naudojantis viešai neatskleista informacija, „Luminor“ darbuotojams taikomos vidinės skaidraus etiško elgesio, vidinės informacijos valdymo, nepublikuotos tyrimų medžiagos tvarkymo ir asmenine sąskaita sudaromų sandorių taisyklės. Vidinės taisyklės parengtos laikantis galiojančių teisės aktų ir atitinkamų pramonės standartų. „Luminor“ atlyginimų nustatymo politika nenumato jokio ryšio tarp pajamų, gaunamų iš veiklos kapitalo rinkose, ir atskirų darbuotojų atlyginimo.
Šio rinkodaros pranešimo prieinamumas nesusijęs su įvykdytų sandorių suma ar jų apimtimi.
Ši medžiaga buvo paruošta laikantis „Luminor“ interesų konfliktų politikos, kurią galima peržiūrėti čia.
Platinimas
Šis rinkodaros pranešimas negali būti siunčiamas į JAV, Kanadą ar jų atitinkamas teritorijas arba valdomas teritorijas, taip pat čia platinamas. Be to, jo negalima platinti jokiems JAV asmenims ar asmenims, gyvenantiems Kanadoje. Šio dokumento negalima kopijuoti, dauginti ir (arba) platinti be išankstinio rašytinio „Luminor“ sutikimo.